投资要点
事件。公司公布2025年三季报。2025年前三季度，归属于上市公司股东的净利润为1.98亿元；扣非净利润1.55亿元。
电力业务稳健增长。
公司所属电力企业紧抓夏季用电高峰，全面落实“迎峰度夏”措施与“稳发多发”策略。三季度，公司发电量达135.35亿千瓦时，同比增长11.65%，创单季度发电新高。其次，公司加大设备治理与技改，机组性能显著提升。报告期内，张家港沙洲电力通过专项治理使设备缺陷数大幅下隆65.53%，消缺率与及时率创历史最优：裕中能源积极探索百万千瓦机组改造，预计深度调峰期间单机供汽能力可实现翻倍，并通过优化一期机组AGC逻辑，提升机组调频性能；周口隆达成功完成机组10次最大容量测试，同时完成密封油抽真空系统改造。
反内卷助力，焦煤价格延续回升，远期看海则滩增量。
2025年7月中央财经委会议重点提及反内卷，行业自律强化推动焦煤价格快速提升，京唐港主焦煤现货价格自6月底部的1230元/吨提升至当前的1760元/吨，三季度均价相较二季度高约246元/吨，焦煤价格回升对公司利润带来提振，对冲电力业务因动力煤价带来成本提升。海则滩煤矿作为陕西省和公司重点建设项目正在全面加快工程建设，截至2025年9月底完成井下二期总工程量的70%，10月2日选煤厂主厂房提前30天完成主体封顶，标志着矿并建设取得重大阶段性成果。项目计划于明年6月底首采工作面完成安装、7月初开始试采出煤、年底形成第二个工作面；2027年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产，未来增量可期。
储能技术持续突破。
公司储能业务核心技术不断突破，所属新加坡Vnergy公司研发的第1代正极固体增容材料，可将正极电解液成本降至传统方案的40%~60%，结合短流程工艺后更有望再下降40%，还可将原有系统工作温度区间从10℃~40℃扩大至5℃~70℃，从而提高热稳定性，且完全兼容现有钒电池电堆系统，可实现“零改造升级”，为行业带来突破性解决方案。
盈利预测：下半年煤价或有修复，预计带动公司利润回升，远期可看海则滩增量。我们预计公司2025-2027年收入分别为252.16、271.93、287.14亿元，归母净利润分别为4.00、9.73、15.26亿元，EPS分别为0.02、0.04、0.07元/股，维持“买入”评级。
风险提示：国内经济复苏力度不及预期;煤炭价格超预期下行；基建固定资产投资资金使用不及预期。